Oura планирует IPO на 2,2 млрд долларов: оценка держится на том, что не является кольцом

Когда компания, продающая ювелирное изделие для пальца, решает выйти на биржу как технологическая история, интересный вопрос не в том, сколько она хочет привлечь. А в том, какую версию бизнеса инвесторам предлагают купить. Oura, производитель умного кольца, превратившего отслеживание сна в объект статуса, подаёт заявку на листинг в США, и презентация на самом деле не о кольце.

Это различие важнее, чем заголовочная цифра, и важнее, чем обескураживающий бумажный убыток, скрытый в документах, который отпугнёт любого, кто остановится на первой строке. На самом деле Oura — прибыльная компания. Дискуссия, которую стоит вести, не о том, зарабатывает ли она деньги. А о том, защищаем ли тот источник, который эти деньги приносит.

Если исключить разовый бухгалтерский списание — выкуп привилегированных акций у ранних инвесторов на сумму примерно $1,09 млрд — то перед нами бизнес в отличном состоянии. За девять месяцев до конца июня Oura зафиксировала выручку около $1,2 млрд, что на 74% больше год к году, при чистой прибыли $60,8 млн, положительной скорректированной прибыли и валовой марже около 55%. За этот период было продано 4,1 млн колец — более чем вдвое больше, чем годом ранее, а теперь компания насчитывает 5 миллионов платных участников на 56 рынках. То, что убыток, приходящийся на держателей обыкновенных акций, составляет $924 млн — это особенность выкупа привилегированных акций, а не дыра в операциях. Материалы, которые начинаются с этой цифры, читают баланс задом наперёд.

Рекомендуем прочитатьYouTube снизил планку для просмотров — и вынес лестную цифру на первый план

Вот тут чтение усложняется. Oura хочет, чтобы рынок оценивал её почти в $16 млрд — скачок с примерно $11 млрд, которые принес раунд Fidelity менее года назад. Такое число — это мультипликатор для софта. Но почти четыре из каждых пяти долларов, которые зарабатывает Oura, по-прежнему поступают от продажи «железа»: одноразовая сделка в категории, где само кольцо быстро становится товаром.

Samsung уже продаёт Galaxy Ring без ежемесячной платы, встроенный в крупнейшую экосистему смартфонов на планете. RingConn, Ultrahuman и Circular сбивают цену Oura и полностью отказываются от подписки. Apple, чьи часы определили современные носимые устройства, — это тень над каждым проспектом в этой категории. Ответ Oura был столь же юридическим, сколь и коммерческим: она добилась судебного запрета на импорт против Ultrahuman, вместо того чтобы конкурировать по цене. Это поза компании, защищающей позиции, которые она не может удержать только на «железе».

Именно поэтому членство — это вся история. Подписка за $5,99 в месяц — лишь около пятой части выручки — является всей инвестиционной гипотезой, потому что это единственная часть Oura, которая ведёт себя как программное обеспечение. Её экономика сильна: выручка от членства выросла на 121%, и компания утверждает, что более восьми из десяти участников продлевают членство после первого года. Ежедневные пользователи составляют примерно 65% месячных — это вовлечённость, которая удерживает устройство на пальце, а не в ящике. Если этот рекуррентный слой сохранится по мере масштабирования бесплатных конкурентов, оценка может быть спорной. Если удержание снизится, мультипликатору не на что будет опереться.

Сверху добавляется риск концентрации: более 80% выручки от «железа» приходится на США, что делает историю роста заложницей аппетита одного рынка и тарифного режима одной страны. А клиентская база — в основном женщины, с самой быстрорастущей когортой в возрасте около двадцати лет — это реальная сила, которая, по определению, является ставкой на моду не меньше, чем на физиологию.

Размещение определит цену кольца. На самом деле Уолл-стрит покупает продление — ставку на то, что 5 миллионов человек продолжат платить за программное обеспечение ещё долго после того, как новизна «железа» угаснет. Это достойная ставка. Странно оценивать её так, как будто она уже выиграна.

Теги: wearables, Oura Ring, IPO, Oura, smart rings

Похожее

Британский регулятор заблокировал слияние Getty и Shutterstock на 3,7 млрд долларов вопреки одобрению Министерства юстиции США

Netflix заплатил 587 млн долларов за ИИ-компанию Бена Аффлека: главным активом оказалась не технология

Внутри London Founder House: основатель, переписавший правила

Почему Мэтт Бейкер ушёл с The One Show и построил собственный телевизионный бизнес

Paramount получила одобрение FCC на деньги стран Залива и превратила свои редакции в разменную монету

Сэм Альтман: «Я знаю много людей, которые вообще не учились в колледже и добились успеха»