Goldman Sachs потратил 220 млн долларов на поддержку акций Shein после IPO, но они всё равно упали на 38%

Десять лет Shein продавала простое обещание: платье дешевле обеда, которое доставят к двери за несколько дней. Первый месяц в статусе публичной компании стал проверкой другого обещания — того, которое даёт инвестиционный банк, выводя компанию на биржу. Если в первые недели акции идут вниз, банк, организующий размещение, вмешается и начнёт их скупать. Goldman Sachs держал слово перед Shein до последней акции, которую ему разрешалось купить. Когда покупки прекратились, котировки продолжили падать.

Покупки не были ставкой собственных трейдеров Goldman на будущее быстрой моды. Они стали частью стандартного механизма поддержки крупных размещений акций — стабилизации цены. Новое раскрытие информации показывает, что в случае с Shein банк использовал этот механизм полностью. Эта подробность превращает сухое уведомление биржи в вердикт о размещении, которого инвесторы ждали годами.

Когда Shein продала акции в Гонконге по HK$48.56 за штуку, банки разместили больше акций, чем предполагал объявленный объём сделки, заняв недостающие бумаги у Apex Sight Holdings. В результате у Goldman, выступавшего стабилизационным менеджером, оказались акции, которые нужно было вернуть, и два способа их получить. Если бы спрос был высоким, банк мог бы купить новые акции у Shein по цене размещения. Если бы котировки просели, он мог выкупать бумаги на открытом рынке, поддерживая цену. Деньги на эти покупки поступили от продажи инвесторам IPO тех самых заёмных акций, поэтому речь шла о механизме, а не о ставке.

Из документов Shein, поданных в Гонконгскую биржу, следует, что Goldman до конца использовал второй вариант. Его аффилированная компания выкупила на рынке все 41 998 500 заёмных акций по ценам от HK$35.90 до HK$48.56, а право купить новые бумаги у Shein так и не было использовано и истекло по окончании периода стабилизации 26 сентября. По оценке Financial Times, общая сумма составила около $220 млн. Истёкшее неиспользованным право говорит само за себя: банки прибегают к нему, только если акции торгуются выше цены размещения. Минимальная цена, которую заплатил Goldman, была более чем на четверть ниже той, по которой акции приобрели инвесторы в первый день.

Поддержка прекратилась за два дня до публикации Shein первых результатов в статусе публичной компании. Выручка за первое полугодие 2026 года выросла на 1%, до $20,13 млрд, тогда как операционная прибыль сократилась примерно на 53%, а скорректированная чистая прибыль упала на 55,6%, до $499 млн. Во втором квартале показатели оказались ещё хуже: скорректированная прибыль снизилась на 67%, до $228 млн, а маржа сократилась до 2,1% против 6,2% годом ранее. На следующий день акции подешевели на 14% — это стало самым резким падением со дня выхода на биржу. По данным FT, сейчас они стоят на 38% дешевле цены размещения.

Причины происходящего связаны не только с одной компанией. Shein указала на рост расходов на перевозки на фоне подорожания нефти и замедление роста основного розничного бизнеса. В июле Европейский союз отменил таможенное послабление, позволявшее дешёвым посылкам пересекать границу по одной без уплаты пошлины. Именно на этом правиле строилась целая эпоха заказов в Shein и Temu. В США данные по банковским картам от Bloomberg Second Measure показывают, что за три месяца по август включительно продажи Shein упали более чем на 10%. Аналитики Jefferies написали, что прибыль во втором квартале «вероятно, значительно не дотянула до консенсус-прогноза», а оценки на этот и следующий год могут быть чрезмерно оптимистичными. Генеральный директор Скай Сюй (Sky Xu) заявил, что на фоне ускорения инфляции покупатели стали разборчивее в выборе товаров.

Само размещение уже стало шагом назад по сравнению с прежними планами. В 2022 году частные инвесторы оценивали Shein примерно в $100 млрд, а на следующем раунде оценка составила около $66 млрд. После того как планы выхода на биржу сначала в Нью-Йорке, а затем в Лондоне застопорились, компания привлекла в Гонконге около HK$13,6 млрд при оценке примерно в $26,5 млрд. На следующий день после публикации результатов, по подсчётам Bloomberg, рыночная стоимость компании сократилась примерно на $10 млрд. Для Goldman этот эпизод — лишь примечание: в июле банк отчитался о лучшем квартале за свою 157-летнюю историю, чему способствовало рекордное размещение SpaceX.

В течение месяца самым надёжным покупателем акций Shein был банк, который их продал. Теперь он ушёл с рынка, и цена зависит от инвесторов, ознакомившихся с результатами за полугодие.

Теги: Goldman Sachs, IPO, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu