IPO Anthropic: проспект проверяет на прочность правило Дарио Амодеи о банкротстве

Этой зимой Дарио Амодеи объяснял, почему Anthropic не станет закупать столько вычислительных мощностей, сколько, казалось бы, оправдывали темпы роста компании, и говорил о риске полного краха. Если ошибиться в сроках получения доходов от ИИ всего на год, предупреждал глава Anthropic, не спасёт никакая страховка. Документы для IPO создателя Claude впервые дают инвесторам возможность проверить, насколько точно он сам следовал этому правилу.

В пересказах публикаций о подаче документов эта фраза звучит почти как признание: компания поставила всё на одну кривую роста. Но в полном контексте смысл у неё более узкий и практический. Амодеи говорил о последствиях чрезмерных и слишком ранних закупок. Проспект показывает, что именно компания приобрела вместо этого и от каких обязательств ещё может отказаться.

Что именно сказал Амодеи

Он произнёс эти слова в феврале в подкасте Дваркеша Пателя, отвечая на вопрос, почему Anthropic не наращивает расходы более агрессивно. «Если моя выручка не достигнет триллиона долларов, даже если она составит 800 миллиардов, ничто на Земле, никакая страховка на Земле не спасёт меня от банкротства, если я закуплю столько вычислительных мощностей», — приводит слова Амодеи Fortune. Последняя часть фразы здесь принципиальна. В анализе IPO от Business Today это предложение цитируется без неё, и тогда объяснение осторожной стратегии превращается в описание самой ставки. Амодеи говорил, что не может согласиться платить триллион долларов в год за вычислительные мощности в 2027 году: если рост составит пять раз в год, а не десять, компания разорится.

На что Anthropic всё-таки подписала договоры

Документ S-1, опубликованный в понедельник в связи с планами листинга на Nasdaq под тикером ANT, позволяет оценить масштабы этой осторожности в цифрах. Минимальные обязательства по договорам на вычислительные мощности и центры обработки данных, заключённым или пересмотренным с конца 2025 года, составляют примерно 417 миллиардов долларов; срок действия отдельных соглашений — до 20 лет. Заказанные мощности, которые должны быть предоставлены в период с 2028 по 2031 год, добавят, по оценкам, ещё от 125 до 150 миллиардов долларов. Выручка за первую половину 2026 года достигла 16,3 миллиарда долларов против 1,2 миллиарда годом ранее.

Именно структура этих соглашений показывает, где теперь проходит граница риска, о котором говорил Амодеи. Крупнейшие обязательства приходятся на облачных партнёров Anthropic, и их нельзя сократить: не менее 110 миллиардов долларов Amazon — до апреля 2036 года, около 114,5 миллиарда Google — до июля 2033 года и не менее 44,9 миллиарда Microsoft — до мая 2033 года. Во всех трёх случаях платить придётся «независимо от фактического использования». Если расходы на услуги Amazon или Google окажутся ниже оговорённого уровня, Anthropic должна будет компенсировать разницу. Ни один из трёх договоров нельзя расторгнуть, если только поставщик не допустит существенного нарушения условий и не устранит его.

С арендой мощностей на графических процессорах у подразделения SpaceX, занимающегося ИИ, всё устроено иначе. Сумма по этому соглашению может составить до 120,5 миллиарда долларов — примерно 3,1 миллиарда в месяц после того, как мощности будут предоставлены в полном объёме. Но после первоначальных периодов, которые заканчиваются в начале 2027 года, любая из сторон может расторгнуть договор, предупредив об этом за 90 дней. В каком-то смысле это страховка, но небольшая. От обязательств, от которых Anthropic не может отказаться, компанию отделяет почти целое десятилетие.

В документах признаётся именно тот риск, о котором говорил Амодеи. Прогнозы потребности в вычислительных мощностях названы «по своей природе неопределёнными»; компания также признаёт, что «в прошлом мы значительно недооценивали наши потребности в вычислительных мощностях», и предупреждает: если мощности будут поступать не в соответствии со спросом, это может привести к «денежным выплатам по обязательствам, которые не обеспечивают немедленной выручки».

Убыток, который не является главной проблемой

Цифра, попавшая в заголовки, — чистый убыток в размере 80,7 миллиарда долларов за полугодие — в основном объясняется бухгалтерскими переоценками. На изменения справедливой стоимости конвертируемых облигаций, деривативов и инструментов SAFE пришлось 72,4 миллиарда долларов. Операционный убыток составил 693 миллиона долларов против 2,1 миллиарда годом ранее. По оценке CNBC, основанной на документах компании, подразумеваемая валовая маржа достигла 85% против 12% за тот же период 2025 года, а в сентябре чистое удержание выручки составляло около 900%: существующие клиенты тратят в девять раз больше прежнего. По тем показателям, которые Anthropic сама выдвигает на первый план, бизнес работает.

Однако и высокая маржа сопровождается оговоркой. Согласно проспекту, операционная маржа будет «колебаться со временем, особенно в периоды, когда нам предоставляют значительный дополнительный объём вычислительных мощностей». Проще говоря, нынешняя прибыльность относится к компании, на которую ещё не легли в полном объёме её крупнейшие счета.

Кто будет нести риск после листинга

Anthropic заявляет, что направит привлечённые средства на общие корпоративные нужды, прямо включая «инвестиции в вычислительные мощности и инфраструктуру». Владельцы публично размещённых акций профинансируют часть этого развития, но не смогут определять его направление. Одна акция класса F, принадлежащая компании, которой владеют семь сооснователей, обеспечит 50,1% голосов; кроме того, траст Long-Term Benefit Trust, как правило, обладает правом назначать большинство членов совета директоров. В документах пока не указаны ни ценовой диапазон, ни количество акций; по сообщениям рынка, на которые ссылается Business Today, желаемая оценка компании составляет от 1,5 до 2 триллионов долларов.

Выбранный момент не назовёшь удачным. CNBC отмечает, что в октябре стоимость акций каждой из компаний, работающих в сфере облачной инфраструктуры нового поколения, — CoreWeave и Nebius — упала более чем на 30% на фоне опасений по поводу кредитования в секторе центров обработки данных. Именно на таких проектах развития инфраструктуры и основаны долгосрочные обязательства Anthropic.

В феврале Амодеи сказал, что никакая страховка на Земле не спасёт лабораторию, если она ошибётся со сроками. Теперь, выпуская акции ANT, он собирается продать такую страховку.

Теги: Anthropic, Dario Amodei, AI infrastructure, Nasdaq, IPOs