Доходность американских гособлигаций достигла 5,11% — рекорд с 2007 года

На рынке облигаций США произошёл сдвиг, который раньше отчётов о прибылях компаний почувствуют те, кто подаёт заявки на ипотеку. Доходность 10-летних казначейских облигаций подскочила на 15 базисных пунктов, до 5,11% — самого высокого уровня с 2007 года. Причиной стали неожиданные данные о состоянии американской экономики: деловая активность росла быстрее, чем за последние пять лет. Рынок отреагировал не испугом, а пересмотром оценок.

Пересмотр затронул ожидания относительно Федеральной резервной системы. Когда ФРС впервые с 2023 года повысила ключевую ставку до 3,75–4% — отчасти из-за нефти, подорожавшей выше 103 долларов за баррель, — рынки решили, что цикл ужесточения денежной политики постепенно подходит к концу. Однако последние данные PMI показали: экономика развивается не так, как предполагали инвесторы. Сектор услуг и промышленность росли быстрее прогнозов, и рынок облигаций ответил повышением долгосрочных ставок до уровней, знакомых большинству ипотечных заёмщиков по временам, когда жильё стоило заметно дешевле.

Доходность 10-летних облигаций — не отвлечённый показатель. Именно от неё кредиторы отталкиваются, устанавливая ставки по ипотеке с фиксированным платежом на 30 лет, и добавляют к ней спред, который в последние месяцы составлял в среднем около 175 базисных пунктов. При нынешних значениях средняя ставка по такой ипотеке достигает 7% или превышает этот уровень, а некоторые кредиторы уже подняли её выше. Разница между ставками 6,5% и 7% по кредиту на 500 000 долларов составляет около 165 долларов в месяц. Сумма кажется небольшой — пока её не умножишь на весь рынок жилья, где и без того не хватает предложений и свободного фонда.

Давление ощущается не только на рынке жилья. Автокредиты, кредитные линии для малого бизнеса и коммерческие займы с плавающей ставкой привязаны к тому же ориентиру. Компании, которые после возобновления повышения ставок в этом году продлевали обязательства с плавающей ставкой, уже несколько месяцев сталкиваются с сокращением возможностей для рефинансирования. Особенно тяжело приходится фирмам, у которых нет доступа к рынку облигаций инвестиционного уровня с фиксированной доходностью и которые не могут выдержать очередного удорожания заёмных средств.

Аргументы против того, чтобы считать происходящее структурным сдвигом, таковы: данные, подтолкнувшие доходность вверх, говорят об экономической силе, а не о слабости. На протяжении большей части двух десятилетий до финансового кризиса 2008 года ипотечные ставки в США держались на уровне 7–8%. Поколение покупателей оказалось настолько вытеснено из рынка ценами той эпохи, что нынешние 7% кажутся чем-то необычным, хотя исторически это вполне привычный уровень. Влияет и нефть. Если цены на сырьё пойдут вниз — как это ненадолго произошло на прошлой неделе на фоне дипломатических сигналов из стран Персидского залива, — опасения по поводу инфляции обычно ослабевают, а вслед за ними снижается и доходность облигаций.

Для инвесторов, готовых вложить свободный капитал, доходность 10-летних облигаций на уровне 5,11% — самая высокая устойчивая отдача от государственных бумаг с гарантией государства со времён до финансового кризиса. Доходность шестимесячных казначейских векселей превышает 5%. Рынок без труда поглотил чистый объём новых размещений, что указывает на реальный переток средств из акций в облигации с фиксированной доходностью. Такой сдвиг, как правило, сохраняется, когда доходность достигает уровней, на которых крупные институциональные инвесторы начинают считать облигации полноценной альтернативой акциям.

Следующее заседание Федеральной резервной системы состоится в конце октября. Сейчас рынки оценивают вероятность второго повышения ставки до конца года в 66% — в начале этой недели она составляла 55%. В среду рынок облигаций сделал свою ставку. Отчёт о занятости за сентябрь и очередная оценка базовой инфляции по индексу PCE, которые выйдут до октябрьского заседания, покажут, оказался ли этот расчёт верным.

Теги: процентные ставки, инфляция, Федеральная резервная система, ипотека, казначейские облигации США