Розничные продажи в США упали на 0,6% в июле — ястребы ФРС получили аргумент

Потребительские расходы в США сократились на 0,6 процента в июле по сравнению с предыдущим месяцем — это самое резкое месячное падение с мая 2025 года. Показатель не оправдал прогнозов скромного роста, причем расхождение с ожиданиями стало самым широким более чем за год. Общий объем розничных продаж и расходов на услуги общепита составил 763,6 миллиарда долларов, согласно предварительной оценке Министерства торговли США.

Эта цифра легла на специфическую политико-экономическую почву. Три президента региональных федеральных резервных банков — Бет Хаммак (Beth Hammack) из Кливленда, Нил Кашкари (Neel Kashkari) из Миннеаполиса и Лори Логан (Lorie Logan) из Далласа — уже выразили несогласие на июльском заседании, проголосовав за немедленное повышение ставки на четверть пункта, в то время как их коллеги сохранили ставку по федеральным фондам на уровне 3,5–3,75 процента. Протокол того заседания показал, что «ястребиные» настроения простираются значительно глубже, чем эти три формальных голоса. Для этой коалиции июльское отклонение — не предупреждение об охлаждении экономики, а подтверждение, и сентябрьское заседание теперь становится решающим.

Наибольшее падение среди категорий зафиксировано в онлайн-продажах — минус 2,2 процента. Продажи автомобильных дилеров снизились на 2 процента. Рестораны и бары стали единственной категорией, показавшей рост — плюс 0,5 процента. Этот пункт будут цитировать оптимисты, поскольку расходы на услуги обычно более устойчивы, чем на товары. Базовый розничный показатель (без учета автомобилей и топлива) также ослаб, что свидетельствует о широком характере спада, а не о его концентрации в чувствительных к ставкам дорогих покупках.

Два календарных эффекта усложняют интерпретацию общего показателя. Amazon перенес свою акцию Prime Day на более ранний срок в 2026 году по сравнению с предыдущим годом, сместив потребительские расходы вперед и оставив июль математически «коротким». Расходы, связанные с чемпионатом мира по футболу, по аналогичным причинам сконцентрировались в июне. Оба искажения реальны. Более сложный аргумент заключается в том, что даже с учетом этих поправок потребители купили значительно меньше в реальном объеме — повышенные цены за пять лет инфляции выше целевого уровня означают, что плоский или умеренно отрицательный номинальный показатель превращается в более резкое сжатие в фактически купленных единицах. Ритейлеры зарабатывают на объеме, а не на выручке.

Именно здесь «ястребы» и «голуби» расходятся наиболее резко. «Голуби» видят в тех же данных календарный шум, устойчивые расходы на услуги и годовые показатели, которые по-прежнему на 5 процентов выше уровня июля 2025 года. «Ястребы» видят потребителя, чья способность поглощать рост издержек достигла потолка, и который больше не может полагаться на прежние налоговые возвраты от государства. Оба прочтения защитимы. В чем они сходятся, так в том, что эти данные не дают оснований для снижения ставки.

Зона риска широка и неравномерна. Ритейлеры, столкнувшиеся с плоским объемом и сжатой маржой, имеют ограниченные возможности для снижения цен без дальнейшего ущемления операционной прибыли. Потребители, имеющие долг с плавающей ставкой — кредитные карты, кредитные линии под залог жилья, ипотеки с регулируемой ставкой — сталкиваются с возможностью очередного ужесточения, если сентябрь принесет повышение. Рынок жилья, уже закладывающий ставки по ипотеке на уровне 6,75 процента, имеет мало возможностей выдержать дополнительное давление; покупатели первого жилья уже в значительной степени отрезаны от рынка.

Работники в сфере розничной торговли и логистики обычно видят, что последствия для занятости отстают от данных о расходах на два-три квартала — достаточно долго, чтобы операторы могли дождаться восстановления, но недостаточно долго, чтобы избежать структурного сдвига. Августовский отчет по занятости, который выйдет 5 сентября, станет первым тестом того, начинает ли июльское сжатие объемов переходить в сферу занятости. Следующее прямое чтение потребительской активности состоится 26 августа, когда Бюро экономического анализа опубликует данные о расходах на личное потребление за июль — предпочтительный индикатор инфляции для Федеральной резервной системы — перед заседанием FOMC 15–16 сентября.

Теги: Federal Reserve, FOMC, consumer spending, inflation, interest rates, US retail sales